Bank of America mantiene su recomendación de compra para las acciones de Volkswagen Group a pesar de la caída en sus beneficios en 2024. ¿Es esta una oportunidad de inversión o un riesgo calculado? Analizamos a fondo las claves del informe, los catalizadores potenciales y la guía para 2025 para ayudarte a tomar una decisión informada.
Volkswagen: Resultados 2024 y perspectivas de Bank of America
A pesar de una disminución del 30% en el beneficio después de impuestos, situándose en 12.394 millones de euros en 2024, Bank of America sigue confiando en el potencial del gigante automovilístico alemán. Las acciones preferentes de Volkswagen AG han experimentado un aumento del 20% en lo que va del año, superando al sector automotriz europeo. Sin embargo, este crecimiento se debe principalmente a una revalorización y no a cambios en las estimaciones de ganancias.
El panorama para las ganancias del primer trimestre de 2025 se muestra débil, y los riesgos arancelarios podrían generar incertidumbre. A pesar de ello, el banco considera que los principales catalizadores para el crecimiento de Volkswagen permanecen intactos.
Catalizadores clave para el crecimiento de Volkswagen
Bank of America identifica varios factores que podrían impulsar el rendimiento de Volkswagen en el futuro:
- Mejor desempeño de Audi y Porsche en la segunda mitad de 2025: Estas dos marcas de lujo son fundamentales para la rentabilidad del grupo, y una mejora en su rendimiento podría tener un impacto significativo en los resultados generales.
- Potencial aumento de subsidios para vehículos eléctricos (BEV) en Europa: Un mayor apoyo gubernamental a la compra de vehículos eléctricos podría impulsar la demanda y aumentar las ventas de la línea de vehículos eléctricos de Volkswagen, como el ID.4 o el ID.Buzz.
- Menor carga por normativas de CO2: Una relajación en las regulaciones de emisiones de CO2 podría reducir los costos asociados al cumplimiento normativo y mejorar la rentabilidad.
- Beneficios crecientes por la reducción de costos: Las iniciativas de eficiencia y reducción de costos implementadas por Volkswagen podrían generar ahorros significativos y mejorar los márgenes de beneficio. La optimización de recursos es crucial para el futuro del grupo.
Estos catalizadores son la base para la recomendación de compra emitida por Bank of America, a pesar de los desafíos a corto plazo.
Análisis del cuarto trimestre: EBIT mejor, beneficio por acción inferior
Los resultados de Volkswagen en el cuarto trimestre de 2024 fueron mejores de lo esperado en términos operativos, con un mejor beneficio operativo (EBIT). Sin embargo, el beneficio por acción (EPS) fue inferior a las expectativas.
- EPS inferior al esperado: El EPS fue de 6,18 euros en el cuarto trimestre de 2024, por debajo de los 6,62 euros estimados por Bank of America y los 7,24 euros del consenso de analistas.
- Depreciación de la participación en Northvolt: La depreciación de la participación del 25% en Northvolt, una empresa de baterías, generó un resultado financiero negativo de 1.900 millones de euros en el trimestre.
A pesar del impacto negativo de la depreciación en Northvolt, el dividendo por acción (DPS) fue de 6,3 euros, solo ligeramente por debajo del consenso (6,64 euros) y de la estimación de Bank of America (6,56 euros).
Resultados operativos superiores a las expectativas
En términos operativos, los resultados de Volkswagen en el último trimestre de 2024 superaron las expectativas.
- Margen operativo del 7%: El margen operativo fue del 7%, superando el 6,1% del consenso y el 6,2% estimado por Bank of America.
- Mejor mix de productos: Un mejor mix de productos, con 900 millones de euros más en términos interanuales, impulsó el margen operativo.
- Mayores precios: Los mayores precios generaron 400 millones de euros adicionales en términos interanuales.
- Impacto favorable de los tipos de cambio y derivados: Los tipos de cambio y derivados tuvieron un impacto favorable de 600 millones de euros interanual.
- Rentabilidad del Grupo Core: La mayor rentabilidad del Grupo Core de marcas (VW, Seat/Cupra, Skoda, Volkswagen Vehículos Comerciales) contribuyó al buen desempeño operativo.
- Mejor desempeño de Audi: Audi logró un margen operativo del 10%.
- Menores pérdidas en ‘Cariad’: El segmento de software ‘Cariad’ redujo sus pérdidas.
- Fuerte flujo de caja: El flujo de caja neto del segmento automotriz alcanzó los 1.700 millones de euros en el cuarto trimestre, superando ampliamente las expectativas. La eficiencia en la gestión del capital de trabajo fue clave.
Guía para 2025: ¿Conservadora o realista?
La guía de Volkswagen para 2025 es objeto de debate. Bank of America considera que es justa y realista, aunque con ciertos matices.
- Crecimiento de ingresos moderado: Volkswagen espera un ligero crecimiento de ingresos de hasta el 5% interanual.
- Margen operativo entre 5,5% y 6,5%: La compañía prevé un margen operativo de entre el 5,5% y el 6,5%.
- Flujo de caja neto impactado por reestructuración e inversiones: El flujo de caja neto del segmento automotriz se proyecta entre 2.000 millones y 5.000 millones de euros, afectado por pagos de reestructuración, altos niveles de inversión en capital (capex) y una menor distribución de dividendos de sus ‘joint ventures’ en China.
Bank of America destaca que la guía no contempla el reciente cambio en la regulación de CO2 en la UE, que podría reducir la carga financiera. Sin embargo, tampoco considera riesgos arancelarios ni posibles provisiones adicionales para reestructuración.
La entidad anticipa un primer trimestre de 2025 «notablemente más débil» debido a la alta participación de ventas de vehículos eléctricos a batería (18%) en la UE. La transición hacia la electromovilidad presenta desafíos en el corto plazo.
En cuanto a las ventas, Volkswagen prevé una disminución en China (no consolidada) y un ligero aumento en EE.UU. y Europa. La cartera de pedidos en Europa Occidental ha crecido.
Implicaciones del «Puente de EBIT 2025»
El «puente de EBIT 2025» proporciona una visión detallada de los factores que afectarán la rentabilidad de Volkswagen en el próximo año. El director financiero de la compañía señaló que el volumen, precio y mix se mantendrán «más o menos» estables en 2025, pero advirtió sobre los efectos negativos de una mayor participación de los vehículos eléctricos. Los vehículos eléctricos, a pesar de su crecimiento, todavía impactan negativamente en los márgenes.
El aumento de la depreciación y amortización (D&A) también representará una carga para los costos fijos.
